自滬深交易所開(kāi)張以來(lái),我們就連篇累牘宣傳價(jià)值投資,可價(jià)值投資還是旁門(mén)左道。相反,盡管我們一直對(duì)投機(jī)行為圍追堵截,可垃圾股的炒作卻蔚為大觀(guān)。這樣的折騰不知輪回了多少次,但涇渭分明的景觀(guān)并沒(méi)有改變它們的反差度。眼下我們又在大規(guī)模宣講價(jià)值投資,勸導(dǎo)的場(chǎng)景又一次降臨。
        與其他市場(chǎng)一樣,股票市場(chǎng)也是利益之所在。利益之所以能維系并促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展,根本原因在于市場(chǎng)各方能各取所需,各得其所。而市場(chǎng)之所以能夠保障交易者的利益,關(guān)鍵在于其具有相互制衡的機(jī)制以保障市場(chǎng)運(yùn)行的秩序及效率。如果一個(gè)市場(chǎng)假冒偽劣猖獗,違法亂紀(jì)盛行,這個(gè)市場(chǎng)就會(huì)遠(yuǎn)離秩序而墮入“叢林時(shí)代”。中國(guó)股市正氣不彰、投機(jī)炒風(fēng)凌厲,正是這樣一個(gè)縮影。
         我們知道,公司上市是為了借助外部力量將企業(yè)做大做強(qiáng)。因此,借助IPO,企業(yè)能夠獲得所需要的資金。但是,這是以股權(quán)讓渡以及爾后的回報(bào)為前提的。就是說(shuō),若用收益與支出來(lái)衡量IPO是否合理,市場(chǎng)各方經(jīng)過(guò)算計(jì)之后會(huì)達(dá)成一個(gè)均衡的結(jié)果:公司讓渡股權(quán),收獲資金;投行付出辛勞,獲得承銷(xiāo)費(fèi);投資者付出資金,獲得股權(quán)。就單個(gè)公司而言,這樣的算計(jì)比較簡(jiǎn)單。而現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)是許多這樣的行為反復(fù)疊加的結(jié)果。因此,即使從單一公司角度來(lái)考察,我們也會(huì)明白,在這些短暫的均衡關(guān)系中至關(guān)重要的是上市公司與投資者之間利益關(guān)系的維護(hù)。如果多家公司競(jìng)爭(zhēng)IPO,那么,公司之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)在上市公司與投資者之間建立起自動(dòng)協(xié)調(diào)的保護(hù)機(jī)制以保障市場(chǎng)效率。一旦公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題,原來(lái)的計(jì)劃落空,預(yù)期不能實(shí)現(xiàn),那么,自然會(huì)有辦法來(lái)處理這棘手的事。表現(xiàn)在股市上,就是股價(jià)下跌,公司破產(chǎn)關(guān)門(mén)。這樣,從IPO開(kāi)始的游戲就此終結(jié)。
        然而,原本完整自然的循環(huán)在A(yíng)股市場(chǎng)被中斷,打亂。針對(duì)經(jīng)營(yíng)不善、搖搖欲墜的公司,我們?cè)O(shè)計(jì)了一個(gè)寬宏大量的制度安排——ST機(jī)制,以期挽狂瀾于既倒,讓垂死企業(yè)起死回生。這種設(shè)計(jì)似乎出于以下幾點(diǎn)考慮:1、上市公司退市涉及到職工與債權(quán)人的利益,必須小心處理;2、要顧及地方政府與部門(mén)的利益;3、還要照顧二級(jí)市場(chǎng)成千上萬(wàn)投資者的利益。因此,設(shè)置一個(gè)免死的緩沖區(qū)似乎合情合理。但是,經(jīng)驗(yàn)告訴我們,這樣的機(jī)制設(shè)計(jì)很少能如愿達(dá)到預(yù)期的結(jié)果——能起死回生的企業(yè)少之又少。倒是產(chǎn)生一個(gè)意外收獲——ST股票炒作從此登堂入室,蔚然成風(fēng)。
        ST股成為市場(chǎng)炒作熱點(diǎn),也不是空穴來(lái)風(fēng),大有冠冕堂皇的理由,諸如資產(chǎn)重組,主業(yè)轉(zhuǎn)型;資產(chǎn)注入,實(shí)力增強(qiáng);股東調(diào)整,思路翻新等等。然而,市場(chǎng)憧憬能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的并不多。而且,隨著時(shí)間推移,烏雞變鳳凰的可能性越來(lái)越小。其根源在于:1、隨著市場(chǎng)發(fā)展,上市公司覆蓋面不斷擴(kuò)大,地方政府、行業(yè)部門(mén)能動(dòng)用的資源越來(lái)越少;2、隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板的建立和發(fā)展,殼資源的價(jià)值越來(lái)越小;3、上市公司經(jīng)營(yíng)不善,往往不是資源問(wèn)題,也不是人的問(wèn)題,而是機(jī)制問(wèn)題,而重組企業(yè)在機(jī)制上的創(chuàng)新嘗試往往用力不多。由此,ST股的重組絕大多數(shù)不能善終就不足為奇。
        但是,從另一個(gè)角度來(lái)看,暫緩?fù)耸袝?huì)給一些人帶來(lái)利益:一方面,上市公司不會(huì)清盤(pán)關(guān)門(mén),原有的利益框架可以維持茍且;另一方面,通過(guò)一系列動(dòng)作,保留了企業(yè)再生的希望。這些與注重短期效果的企業(yè)考核機(jī)制以及政府政績(jī)考核機(jī)制在謀求安穩(wěn)的現(xiàn)狀上的訴求是一致的。與此同時(shí),另一個(gè)利益圈由此形成,即圍繞ST公司重組聚集了一個(gè)新的利益團(tuán)體。他們充分利用企業(yè)重組過(guò)程中的一切機(jī)會(huì),利用信息不對(duì)稱(chēng)的優(yōu)勢(shì),通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)賺取豐厚利潤(rùn)。這大抵就是ST股炒作長(zhǎng)盛不衰的內(nèi)在原因。很明顯,ST機(jī)制拖延了事態(tài),掩蓋了矛盾,以短暫的安逸掩蓋市場(chǎng)矛盾,最終犧牲了更多人的更長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。
        如果有一個(gè)簡(jiǎn)單明晰的退市機(jī)制并被嚴(yán)格執(zhí)行,那么至少會(huì)產(chǎn)生三個(gè)積極的結(jié)果:首先,最直接的就是垃圾股會(huì)變成燙手山芋,沒(méi)有人敢接手,更沒(méi)有人抱著垃圾四處?kù)乓?大肆炒作。其次,二級(jí)市場(chǎng)的理性自然會(huì)反饋到一級(jí)市場(chǎng)。其結(jié)果就是一級(jí)市場(chǎng)的IPO會(huì)趨向理性,發(fā)行估值趨向合理;最后,上市公司會(huì)更加用心盡力地經(jīng)營(yíng)自己的事業(yè),股東會(huì)自覺(jué)通過(guò)經(jīng)營(yíng)來(lái)優(yōu)化自己與市場(chǎng)的關(guān)系,鞏固自己的地位與聲譽(yù),以贏(yíng)取更大利益。
        眾所周知,現(xiàn)代城市如果沒(méi)有排污系統(tǒng),那一定會(huì)垃圾遍地,瘟疫流行。可是,我們將證券市場(chǎng)的排污閥關(guān)上了,卻渾然不覺(jué)其害。因此,看似簡(jiǎn)單輕巧的退市機(jī)制,實(shí)際上相當(dāng)于城市的排污系統(tǒng),一旦排污閥關(guān)上,污穢之物不能正常排泄,證券市場(chǎng)就會(huì)受到污染。因此,退市機(jī)制不僅能及時(shí)清理經(jīng)營(yíng)不善的公司,警醒現(xiàn)有公司,而且會(huì)指引欲上市公司理性地行使自己的職責(zé),發(fā)揮自己的潛能,兢兢業(yè)業(yè)地搞好企業(yè)經(jīng)營(yíng)。退市,一舉多得,善莫大焉。

（證券時(shí)報(bào)）